5月22日，橡树资本公告，由于张康阳未能按时偿还为期3年、总额3.95亿欧元的债务，由其所有的国际米兰足球俱乐部（下称国际米兰）正式易主。

　　这意味着，国际米兰8年的苏宁时代，被彻底画上一个句号。随着苏宁和张家父子出局欧洲足坛，曾在欧洲五大联赛风光一时的中资目前仅剩两家——复星在英超的“狼队”和当代明诚在西甲的“格拉纳达俱乐部（下称格拉纳达）”。如今当代明诚已“披星戴帽”，格拉纳达处在被放养的境地，随时可能寻求出售；狼队则相对稳定，虽然有消息指出复星预计抛售葡萄牙商业银行股份在内的多处海外资产，但狼队暂不在其中。

　　国际米兰最新发布的社媒照片中，橡树资本已进驻俱乐部，不见张康阳的身影。在他离开国际米兰前的最后一场比赛，球迷在主场梅阿查球场的看台打出了“感谢斯蒂芬”（斯蒂芬为张康阳英文名）的巨幅标语。要知道在欧洲足坛，球迷与俱乐部管理层一向针锋相对，球迷自发为俱乐部主席“送行”并不多见。

　　2016年6月，苏宁以2.7亿欧元收购国际米兰68.55%的股份；同年，苏宁选任的5人代表团进驻国米董事会，张康阳任主席。1991年出生的张康阳，是前苏宁控股集团董事长张近东之子，也是国际米兰历史上最年轻的主席。25岁的他第一次出席国际米兰股东大会就放出豪言：“我们来了，就做得到。”

　　2021年，张康阳从美国基金橡树资本获得了一笔为期3年、年利率12%、总额2.75亿欧元的贷款。对于张康阳执掌的国际米兰来说，这笔借款称得上孤注一掷。

　　借款前，国际米兰的财务状况已陷入困境。从国际米兰公布的财报来看，2020/21财年俱乐部营收3.647亿欧元，录得亏损2.456亿欧元。在橡树资本的公告中也明确提到了这一点：“国际米兰在2020/21财年录得亏损创造了历史纪录，橡树资本提供了球队继续经营所需要的必要资金。”

　　于内，居高不下的球员工资额拖垮了球队。据《米兰体育报》统计，国米2020赛季一线队球员税前薪资总额已经高达1.97亿欧元，在意甲联赛当年仅次于拥有天价薪资的C罗的尤文图斯，比同城死敌AC米兰高出8200万欧元。以至于赛季结束时，张康阳亲自说服球员和教练放弃2个月工资，遭到了一致拒绝，但国米方面也无力支付工资，只能拖欠。

　　于外，国际米兰在赞助商方面也存在大量坏账。2020赛季结束时，国际米兰“顺手”也结束了与其主赞助商倍耐力长达20年的合作，双方约定2021/22赛季起，倍耐力将不再出现在国际米兰球衣的胸前。

　　而在当时，国际米兰胸标的行情看似绝佳。2020赛季张近东和许家印一同出现在国米的看台上，随即意媒便传出恒大将出资3000万欧元买下胸标，成为俱乐部主赞助商。当时，有社媒甚至晒出了2021/22赛季国米球衣的谍图，蓝黑色的球衣胸前赫然印着“中国恒大集团”。这让倍耐力1300万欧元的赞助费显得相形见绌，而当时与恒大一同“竞争”国际米兰胸标的绯闻对象还有三星和海信。

　　但最终绯闻未能成线赛季国际米兰的主赞助商被一家虚拟货币公司digitalbits拿下，双方签下了4年8500万欧元的主赞助合同。这也为国际米兰财务埋下了隐患，到2023年digitalbits拖欠球队赞助费3000万欧元，国际米兰起诉其母公司至法院。据国际米兰2022/23财年半年报显示，双方8500万的赞助费，国米仅在第一年拿到了digitalbits 500万欧元的袖口赞助。随后双方约定的2022/23赛季的2400万欧元赞助费，国际米兰1分钱都没收到。

　　2020年前后，张康阳不断寻求对外融资，但结果并不理想。最后，只有橡树资本带着高达12%的年利率，也就是3年，连本带息偿还3.75亿欧元的条件，主动走向国际米兰。所以即便掺杂着“霸王条款”和超高的年利率，张康阳还是毫不犹豫的选择了与橡树资本牵手。

　　《天空体育》、《米兰体育报》先后披露了苏宁与橡树资本合同中的部分条款，其中有两条尤为显眼：

　　（1）若苏宁在借贷的3年期间寻求其他三方融资借贷，那么橡树资本将无条件获得5000万欧元的罚款，这笔钱在原本苏宁应还的本金利息之外，苏宁的应还总额被拉高到4.25亿欧元。

　　（2）若苏宁在借贷期间出售俱乐部，且售价在8亿欧元以上，则橡树资本将参与高达20%的溢价分成。

　　这两条条款来看，或许在最开始，橡树资本瞄准的就不是12%的年利率，而是20%的溢价分成。

　　在张康阳失去国际米兰的前夕，《米兰体育报》头版头条刊载了名为《混乱的庆典》长文，文中称张康阳仍在竭尽全力留住国际米兰，但他赢得这场战争的可能性不大。今年2月，张康阳还在试图说服橡树资本延期1年收款，并愿意将利率提高至15%，但这一提议被橡树资本以延期苏宁也没能力偿还为由拒绝。

　　在张康阳所做的努力中，与太平洋投资管理公司Pimco的谈判是最接近成功的一次。

　　多家媒体曾报道，张康阳与Pimco接近达成一份为期2年半、年利率12%、总额4.3亿欧元的贷款。如果这笔三方借贷成功，张康阳将优先偿还橡树资本的贷款。但这笔贷款最终未能成行。5月18日，张康阳发布了公开信，在信中他痛斥橡树资本从中作梗，恶意阻挠了贷款进程。

　　张康阳写到：“我们竭尽全力想找到一个合理的解决方案，试图通过各种渠道让橡树资本获得全额的财务回报。但遗憾的是，因为橡树资本单方面的法律威胁和恶意阻挠，令我们所有努力付之东流。这不仅让我深感失望和愤怒，这种行为也将严重危机俱乐部未来的稳定发展。”

　　曾参与过中资海外俱乐部并购事宜的媒体人橘猫告诉《中国企业家》，在国际米兰易主的进程中，橡树资本根本不在乎12%的年利率。

　　与之相对的，橡树资本更期望苏宁能够高价卖出俱乐部——毕竟借款时，国际米兰还是一家欠薪豪门。但3年之期已到，现在的国际米兰手上握有意甲冠军和欧冠亚军，俱乐部的赤字从创纪录的2.456亿欧元降至2022/23财年的8500万欧元。估值也一路上升，从2020年的4亿欧涨至2023年的12亿欧。如果张康阳能以12亿欧成功出售国米，那么橡树资本则将从中一次性拿到8000万欧的溢价分成。

　　张康阳不是没有想过出售国际米兰。2021年英国私募股权投资基金BC Partners对国米报价7.5亿欧元，但这与张康阳9.5亿欧元的心理价位不符；2023年《都灵体育报》报道雷恩集团牵线中东一家投资基金对国米报价13亿欧元，但当时国米财务状况已经逐年向好，张家父子开始以长期持有国际米兰作为首要目标。

　　据橘猫分析，苏宁和张康阳在执掌国际米兰的8年期间，至少有两次体面退场的契机。

　　第一次是2018年，境外投资行业监管发生变化，2015年，万达4500万欧元收购马德里竞技20%的股份。2018年2月14日，万达宣布出售手中全部马竞股份。据了解，该变化2018年3月1日该正式施行。而也是在2018年，万达为马德里竞技新建的万达大都会球场刚刚投入使用。

　　但苏宁没有撤退，反而在2019年持续加大对国际米兰的投入，先是以2580万欧元的违约金解雇了主教练斯帕莱蒂及其教练组，又以1200万欧元的天价年薪签下意大利冠军教练孔蒂掌舵球队，并许诺其2亿欧元的夏窗转会期预算。

　　第二次则是向橡树资本借贷后的出售，如果苏宁不以长期持有为首要目标，而是3年间寻求出售及早撤退，也不会落得如今被狼狈“赶出”俱乐部的境地。毕竟一个在国内早已负债累累的母公司无法为俱乐部输血，早已没有能力扛着国际米兰往前走了。

　　那几年，除了国际足坛，苏宁在体育界的投资全面开花：2015年年末苏宁以5.25亿元人民币收购中超球队江苏舜天俱乐部，并许诺球队6600万元人民币的转会费。

　　次年，早就被苏宁收购的PPTV聚力体育开始发力体育版权，先是以3年7.21亿英镑的总价拿下2019赛季至2022赛季英超在中国大陆及澳门的独家版权。加上此前早就被PPTV拿下的西甲、德甲、意甲等版权。这意味着，PPTV集齐了欧洲五大联赛的全部版权。但这还不够，2017年3月，PPTV豪掷13.5亿元人民币成为了2017赛季中超新媒体独家合作伙伴，拥有全部比赛的新媒体转播权。

　　这也是移动互联网冲击之下，各行各业变革最剧烈的时期。2015年，O2O行业巨头合并：58同城、赶集合并，成为最大分类信息网站；快的打车、滴滴打车合并，成为出行老大；阿里出资56亿买下优酷，土豆完成并购。线上与线下的边界也开始消失，电商转身开始探索新零售，做起了实体店；实体商业面对冲击，持续探索线上。

　　张近东不是一个体育迷，坊间有不少关于他热衷体育投资的猜测，如，基于行业趋势的判断，要投资未来；如，因为某场饭局中的插不上话后，对体育的“渴望”。这些原因或许只有张近东本人才知道，能确定的便是他确实对体育板块投入了不少资金。

　　2015年，张近东开始试水投资体育领域，PPTV以2.5亿欧元买下西甲版权。但这对苏宁来说远远不够，国内，随着恒大2013年在亚冠捧杯，以恒大、绿地、佳兆业为主的地产军团全面进军中超。海外，2015年万达4500万欧元收购马德里竞技20%的股权、同年中信资本联合华人文化收购曼城母公司城市足球集团13%的股份；2016年西甲的西班牙人、英超的阿斯顿维拉都成为了中资球队。张近东的老熟人们纷纷入局职业足球，他越发坐不住了。

　　2016年1月，中国足协通过官网发布公示，江苏国信舜天俱乐部正式转让并更名为江苏苏宁足球俱乐部。转让后，苏宁电器集团有限公司占江苏苏宁足球俱乐部有限公司100%股权。

　　2020赛季，改名的第5个年头，当时的江苏苏宁队长吴曦亲手捧起了冠军奖杯。但张近东却不见踪影，仅在苏宁内部发了一封嘉奖令，信中对赢球奖金只字未提，但却写到：“冠军不是结束，而是新的开始。”

　　但这一“新的开始”并没有迎来新的开始。就在江苏苏宁夺冠后的第2年，还没来得及备战新赛季的球员们就收到了俱乐部解散的通知。直到2022年，国际米兰夺得意大利杯冠军，吴曦还在微博向苏宁讨薪。

　　2016年买下的英超版权原应按期支付，但PPTV首期2.75亿款项就未支付；2020年因财务问题，第二期1.6亿镑款项也未能支付，英超联赛当即停止了与PPTV的合作。随后，并于一纸诉状将PPTV告上了法庭，2022年伦敦高等法院裁定，PPTV必须向英超联赛支付至少2.13亿美元的赔偿。

　　至于SN电竞战队，在2020年S10英雄联盟全球总决赛闯进决赛出尽风头后，次年被微博收购，改名为WBG战队。

　　至此，张近东的体育布局，仅剩在国际米兰在海外苦苦支撑——其后3年拿到包括意甲冠军、欧冠亚军在内的多项荣誉，成为其在体育板块中唯一拿的出手的“优质资产”。现如今，张近东和苏宁的体育帝国版图中的最后一块，也已失去。