11年资深FOF专家、兴证全球基金基金经理刘潇走进复旦大学管理学院，与复旦校友及师生共话FOF与个人

　　个人简介：刘潇，北京大学软件工程硕士，具备4年基金研究经验、7年类FOF投资经验，历任泰康资管基金投资总监、腾讯资产管理部投研中心副总监、兴证全球基金投资经理，目前担任兴全安泰稳健养老一年持有FOF、兴证全球安悦平衡养老三年持有FOF、兴证全球优选稳健六个月持有FOF（共同管理）基金经理。

　　非常有幸来到复旦管院，我上次来复旦是在2013年，很高兴在十年后再次来访，分享兴证全球基金FOF团队的一些经验。

　　首先，为大家介绍影响深远的“个人养老金制度”。2022年11月，我国《个人养老金实施办法》正式出台，标志着个人养老金“新时代”的开启。对于我们每个人，带来怎样的优惠和作用呢？

　　其实，个人养老金就是个人在专门的账户里“放一笔钱”，作为基本养老金的补充，到退休的时候就多了一个养老金来源，帮助大众更好地做出长远规划。

　　和基本养老保险不同，这个账户是自缴自用，缴多少就能全额积累多少，且可自主投资规定允许的产品。个人养老金的缴纳按照自愿原则，每年缴纳上限为12000元。对个人养老金账户的税收递延优惠政策分析可知，只要是个人所得税边际税率高于3%的纳税人群，投资于个人养老金将具备节税的效果。

　　个人养老金账户中的资金，在公募基金里目前能投资的是养老目标基金，均以FOF形式运作。FOF的意思就是将80%以上的资产投资于其它子基金，构建一篮子基金组合。

　　FOF基金经理如何构建投资组合？我们常说，FOF基金经理就像足球教练。那么，每个球员都很优秀，是不是球队就能夺冠？其实不然，如果安排11个梅西上场，那谁也不会去守门。

　　类似的，基金优秀不能保证FOF投资组合的优秀。这就需要我们像足球教练一样，在每个位置上选择合适的基金，还要根据对手和环境确定阵型——如果今天需要打进攻更强的阵型，那么需要多安排一些前场；如果想要稳健一点，那么可以多安排一些中场。力争通过排兵布阵来构建能守善攻的球队。

　　如果说，基金经理会把纷繁的市场信息浓缩到几个维度（比如宏观、微观、估值、技术等），从而构建组合，那么FOF管理人则需要更进一步，在针对基金经理的定性定量研究中，进一步发现普通人难以直观察觉的信息，以此掌握市场的变化和潜在的风险。

　　个人投资者在选择基金的过程中，可能会认为：我承担了越大的波动，就会有越大的收益。这是真的吗？

　　兴证全球基金FOF团队对近十年来（2013/3/31-2023/3/31）中证偏股型基金指数的成分基金进行了数据回测，按照基金过去半年年化波动率将样本基金分为五组，观察各组的历史业绩。我们发现，真实情况与许多人的直觉相反：波动最大那一组的基金，长期来看平均收益反而更低（如下表）。

　　为验证对错，我们也对近十年来（2013/3/31-2023/3/31）中证偏股型基金指数的成分基金进行回测。按照行业集中度将样本基金分为五组，观察各组的历史业绩。下表结果显示：次低行业集中度组别的收益率，高于其它高行业集中度组别，而波动率相对更低。

　　数据来源：兴证全球基金FOF投资与金融工程部测算，行业集中度是指基金持仓的前三大行业占比之和，这里采用中信一级行业；该数值越大，基金的配置越集中。由于基金只在半年报、年报中披露所有持仓（中信一级行业分布），故基于半年度的维度进行分析。

　　养老目标FOF是官方指定的个人养老金可投资品种之一。FOF有什么优势？简单来说，FOF给投资者带来的持有体验比较好。通过FOF构建基金组合，更可能在不降低投资预期收益的情况下改善投资波动。

　　在偏股基金中，以历史数据测算，即使是随机选择20只基金构成投资组合，其历史波动率比单只基金、股票显著更低，且历史收益率中枢提升（如下图）。波动率更低，就更可能为投资者带来良好的持有体验和获得感。

　　数据来源：天相投资分析系统、兴证全球基金FOF投资与金融工程部；统计时间：2013/7/17-2021/12/31，使用周频数据；抽样基金为已成立的偏股开放基金，共509只；粉色点表示单个股票，蓝色点表示偏股开放基金，黄色点表示随机选择20只基金构成的投资组合，共100组。

　　风险提示：根据历史数据模拟测算，模拟测算结果仅供参考，不代表真实收益，不作为投资策略推荐和收益保证。基金投资有风险，请谨慎选择。

　　一是资产配置，通过不同大类资产之间的低相关性，甚至负相关性，控制投资组合的波动水平；

　　二是风格配置，在同一类资产中，不同风格或策略之间也存在一些低相关性，以此进行风格上的配置；

　　三是持基数量，对于偏股型基金，我们以中证偏股型基金指数的1867只基金为样本，从中随机选择1-100只基金，各构成200个投资组合，共2万个投资组合。可以看到，从1只基金开始，随着组合中基金数量增多，组合的年化波动率整体呈下降趋势。大概持有20-30只基金之后，波动率水平已明显降低。

　　数据来源：兴证全球基金FOF投资与金融工程部测算，WIND；数据区间为2013年7月17日至2021年8月27日，剔除2013年7月17日之前成立的基金，不同份额基金合并计算。

　　(原标题：11个“梅西”能踢好“FOF球队”吗？兴证全球基金携手中证报走进高校，探索基金中的“反直觉”)

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